一、指数运行分析

4月，中证商品期货指数（下称中证商品指数）上涨0.24%，中证商品期货价格指数（下称中证商品价格指数）上涨0.28%。4月商品指数呈现“先小幅下跌，上涨后进入震荡”的特征，全月震荡幅度3.71%。4月初两大指数同步下跌且波动幅度较小，近3个月市场依旧维持震荡格局。

图为中证商品指数、中证商品价格指数走势

国际层面，中东地缘冲突持续发酵，在美伊对峙、区域航运持续受阻背景下，市场围绕“冲突升级”和“协议有望达成”反复震荡，不过地缘因素对市场的影响明显弱于一季度。美联储4月议息会议延续利率不变的基调，伴随高层人事动向与缩表预期的升温，市场对2026年降息和缩表节奏的博弈进一步加剧。目前来看，美联储购债规模超预期对市场流动性有很明显的支撑作用。美国对外贸易政策扰动延续，相关关税条款调整与执行不断反复，加大了全球贸易与工业品定价的不确定性。全球主要经济体数据分化，AI高科技领域快速增长但传统领域需求不足，商品市场缺乏统一的单边驱动，整体以震荡态势消化前期涨幅。

国内层面，4月，受“五一”节前备货效应消退影响，黑色建材、部分化工品等需求阶段性走弱。地产销售与竣工数据仍偏弱，对建材、钢铁板块形成持续拖累，而制造业景气度边际改善、出口订单阶段性回升，对能化、轻工业相关品种价格形成支撑。商品市场需求依然缺乏明显驱动。

二、指数对比分析

4月，中证能源化工产业期货指数走势相对独立，呈现先跌后涨格局，其余三个板块指数走势趋同，呈现“中上旬齐涨齐跌，中下旬各有强弱”的局面。其中，中证能源化工产业期货指数下跌0.86%，中证监控中国农产品指数上涨0.93%，中证监控钢铁期货指数上涨1.50%，中证监控建材期货指数下跌1.52%。

图为中证商品指数不同板块指数对比

（一）能化板块

4月，能化板块整体走势相似，呈现先跌后涨的格局，基本跟随美伊局势变化波动。中证能源化工产业指数下跌0.86%，中证能化产成品期货指数上涨1.06%，中证有机化工品期货指数上涨1.50%。

图为中证能化板块指数走势

4月，能源化工板块内部分化有限，原油价格受地缘冲突因素支撑；由于霍尔木兹海峡航道受阻使供需结构出现逆转，且5月合约临近交割月，下游品种价格有所补涨。整体来看，中证能源化工产业期货指数、中证能化产成品期货指数、中证有机化工品期货指数均呈现探底回升走势，4月末出现明显修复，能源端定价主导该板块表现。

（二）钢铁板块

4月中证监控钢铁期货指数上涨1.5%，延续了2月底以来的偏暖氛围，震荡修复、重心上移。螺纹钢需求环比边际改善但同比依旧偏弱，板材出口量维持较高水平且去库速度略快于历史同期，供应量有所下降。总体来看，市场矛盾不明显，地产端拖累仍存，钢铁板块以结构性震荡走势为主，缺乏趋势性驱动。

（三）建材板块

4月中证监控建材期货指数下跌1.52%，延续3月以来的偏弱表现。房地产竣工与销售数据仍偏弱，构成了对该板块的拖累。下游需求季节性复苏力度有限，成本端支撑不足抵消部分供给收缩利多，建材板块整体偏弱运行。

（四）农产品板块

4月中证监控中国农产品期货指数小幅下跌后震荡上行，全月上涨0.93%。整体来看，运行节奏与能化板块基本同步，由于该板块多数品种价格处于低位，受通胀因素影响，市场表现相对坚挺。板块内延续品种分化、基本面驱动特征。棉花方面，国际原油价格处于高位和美棉产区干旱利多棉花价格；油脂近端供应宽松，远端受季节性增产及生物柴油政策预期影响，短期跟随原油价格走势；油料近端供应偏宽松，远端有供应增加预期，因此短期市场偏弱震荡运行；白糖回归基本面交易逻辑，短期国产糖承压，维持弱势下跌行情，中长期全球糖市仍未看到种植面积大幅缩减的情况，整体处于磨底阶段。

三、指数收益贡献分析

4月商品市场的结构性分化特征比较突出，有色金属与棉花、部分黑色成材成为市场的主要支撑，而原油、甲醇等能化品种以及油脂成为主要拖累项。市场的核心矛盾仍集中在地缘局势和海外宏观政策上。

表为中证商品指数中各品种的收益贡献

有色板块是指数整体收涨的主要贡献力量。其中，铜（0.48%）、镍（0.39%）价格上涨主要受益于中东地缘冲突缓和后的流动性回补，全球AI科技企业的优秀业绩以及新能源相关产业的业绩再次引发市场对铜、镍、锡等品种的关注。而棉花（0.25%）是4月指数收涨的第三大贡献力量，美棉产区干旱利多ICE棉价，4月BCO数据对国内2026/2027年度棉价形成利多支撑，新疆地区商业库存低于去年同期，下游纱厂和坯布厂库存快速下降。

能化板块构成了主要拖累，其中原油（-0.68%）是全月指数下行的最大拖累项，主要原因在于地缘溢价消退与需求担忧；甲醇（-0.12%）、铝（-0.08%）也受到美伊冲突缓和的影响，整体表现偏弱。